业绩略超预期,盈利能力进一步提升
   
2019H1公司实现营业收入8.15亿元,同比增长11.85%,实现归母净利润2.56亿元,同比增长31.57%,归母扣非后净利润2.17亿元,同比增长19.75%,其中非经常性损益主要包括政府补助3307.44万元。由于费用控制能力优异,公司销售费用率同比进一步下降0.84pct至29.22%,管理费用率下降0.38pct至4.51%,推动归母净利率同比提升4.71pct至31.46%,归母扣非后净利率同比提升1.76pct至26.66%,盈利能力进一步优化。
   
品牌方面,主品牌表现出色,持续巩固高端化+抗衰老定位
   
主品牌丸美实现收入7.49亿元,品牌收入占比由2018年末的89.25%提升至91.92%。报告期内,丸美继续加强品牌建设,顺应高端化趋势,推出第二个日本研发生产的原装进口高端系列——MARUBITOKYO日本花弹润娇嫩系列,进一步夯实丸美在高端抗衰老领域的竞争力。此外,在稳固眼霜王牌地位的同时,丸美加大精华品类投入,力图捕捉精华品类高增长风口。副品牌春纪与洽洽、五常龙米等食品类IP跨界合作,以趣味新颖的方式推动食材养肤理念年轻化。恋火品牌全面升级柜台与产品,2019年推出全新韩国原装进口高端产品系列,彩妆布局蓄势待发。
   
渠道方面,丸美百货渠道逆市上行,同比增速超30%
   
线下渠道中,在客瓶价更高的MARUBITOKYO系列的带动下,丸美百货渠道销售逆势上行,同比增速超30%,其他渠道继续平稳增长。线上电商渠道,丸美品牌实现上半年连续6个月天猫眼部护理套装类目排名第一;京东眼霜类目排名前三,国货第一;唯品会618排名美妆第二,国货第一。
   
投资建议与盈利预测
   
公司是少数主品牌定位于中高端的国产化妆品公司,差异化的主打眼霜和抗衰符合行业消费升级高端化的大趋势。整体看,公司过往产品和营销投入树立起了“丸美”较强的品牌力,单品牌的增长空间依然较大。预计2019-2021年EPS1.19/1.36/1.56元/股,PE41.08/35.93/31.27x,上调目标价至54.40元,维持“买入”评级。
   
风险提示
   
行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧,新品牌孵化不达预期。