2019上半年稳健经营,扣非净利率提升。 公司上半年录得营业收入 8.15亿元(YOY+11.85%), 归母净利润 2.56亿元(YOY+31.57%),扣非净利润 2.17亿元(YOY+19.75%, 主要为政府补助影响); Q2单季度收入和归母净利润分别增长 14.38%/37.67%。 公司 2019H1毛利率 68.42%(-0.36pcts),销售费用率 29.22% (-0.84pcts), 管理和研发费用率 6.72%(-0.49pcts),整体财务指标同比较稳定,扣非净利率同比提升 1.76pcts至 26.66%。
   
主品牌和线下分销强劲增长,小品牌及淘分销发展瓶颈。 品牌方面,上半年主品牌丸美贡献了 91.92%的销售收入, 春纪和恋火两个小品牌依然处于调整期。 渠道方面,受益于新品铺货和“ MARUBI TOKYO”高端线的第二个系列“日本花”推广,百货渠道销售同比增长超过 30%;美容院渠道客单价提升,继续维持 20%+的稳定较快增长趋势; CS 渠道实现 10%+的平稳增长; 线上直营和重点经销商美妮美雅部分稳速增长,实现上半年连续 6个月天猫眼部护理套装类目丸美旗舰店排名第一,京东眼霜类目丸美品牌排名前三、国货第一,唯品会 618丸美品牌排名美妆第二、国货第一。从上半年公司品牌相关淘系店铺数量变化来看,淘分销拓展受阻,电商整体对收入贡献占比略有缩减。
   
下半年发力直营电商。 线上渠道, 公司将借助“丸美眼霜节”(9月 20日-10月 7日, 9月初预热)和“双
   
11、双 12及双旦前夕” 发力流量汇集度最高的天猫平台; 线下渠道,通过经销商精细化管理维持稳定增长, 2019年公司成立零售芯学院,对线下渠道丸美优质连锁店进行零售服务和培训教育体系建设专项支持。 由于每年具体营销节奏的差异,单季度销售费用率参考意义较弱,预期全年销售费用率、管理费用率和研发费用率同比基本持平。
   
盈利预测。 根据上半年公司实际运营情况及下半年经营规划,将营业收入预测由 2019-2021年 18.60/22.95/28.43亿元调整至 18.17/21.90/26.37亿元,将归母净利润预测由 4.97/6.25/7.69亿元调整至 4.95/6.00/7.23亿元,对应EPS1.23/1.50/1.80元。公司现价 48.88元,对应 PE 为 40/33/27倍,给予“增持”评级。
   
风险提示: 宏观经济下行导致消费需求萎缩; 直营电商渠道增速不达预期;
   
经销商进货积极性下降。